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第三，工业生产过剩而消费不足20世纪20年代见证了生产技术的巨大进步，特别是在汽车等行业，生产线实现了规模经济，大大提高了产量。然而，汽车和商品的高昂价格却让消费者需求难以形成购买力，因此，尽管许多公司都在努力推销，却也无法达成其销售目标，堆积如山的产品影响了企业的周转，从而加速了股价的下跌。这就是所谓的生产过剩。不过，与其说是生产过剩，不如说是资本家的贪婪，社会财富分配的不公导致的购买力不足。市场没有真正的过剩，只有分配的不公，这是资本主义制度下的结症。第四，农业衰退早在1929年之前，美国农业生产就已经挣扎在盈亏线附近。农业技术的发展提高了产量，但人们对食物的需求却没有以同样的速度增长。许多小农场主被迫退出了市场，因为他们无法在新的经济环境中竞争。因此，农产品价格下跌，农民收入下降，同时失去工作的农民又很难在其他领域找到工作，美国的农业经济形成了恶性循环。第五，脆弱的银行体系大萧条之前，美国银行体系的特点是拥有超过3万家的大量中小型银行。其结果是，如果存款出现挤兑就很容易破产，许多农村地区的银行就是由于当地的农业衰退而不得不倒闭。1923年至1930年间，5000家银行倒闭，这对金融业的以外的其他部门产生了诸多负面影响。结论：1929年的经济危机，究其根本是无节制的信贷扩张吹起了非理性繁荣的泡沫，被戳破后引起的多米诺骨牌效应。经济泡沫有多大，衰退期就有多长。今天，美国长达8年的牛市让人不禁想起了90年前曾经的泡沫，2009年后的三次量化宽松为市场注入了1万亿，2020年的无底线量化宽松估计还有几万亿的流动性注入，美国，似乎依然没有从曾经的大萧条中得到教训。rr大萧条的基本原因是信贷紧缩(credit tightening)，也就是去杠杆(deleverage) 。杠杆是万恶之源。金融市场有很强的信贷周期，也就是加杠杆/去杠杆周期。在加杠杆时，企业和个人都用贷款的方式取得消费或者投资的资本。因为贷款能提高消费和投资量，经济会扩张消费品生产力，投资总额的提高让有限的金融资产价格升高，百业俱兴。但是，贷款的扩张不可能是永恒的，因为世上的信用是有限的。当市场杠杆高到一定程度时，就会处于一种紧张状态，因为少许的亏损会被杠杆扩大。1929年股市崩盘后，市场情绪迅速逆转。这是一个会自我反馈的过程。资产价格下降会让杠杆更高。假如一个人用一元本金借贷四元投资五元的资产，而资产价格下降10%变成4.5元。其中本金0.5元。杠杆会从四倍升到九倍。放贷者也许愿意给借贷者四倍杠杆，却无法承受九倍杠杆，就会减少放贷，提高贷款利率。这时，企业和个人的高杠杆变成了巨大的压力，因为他们必须在资产亏损的情况下还债。这样，企业就必须减少投资，个人减少消费。贷款的减少也就让经济总量减少。而经济总量减少会加速资产价格下降，形成去杠杆周期。在加杠杆周期中提供杠杆的是处于金融体系中心的银行。而银行本身就是杠杆很高的生意。银行用相对少量的资金(equity)，从存款人(depositor)那里得到主要的资本来源，然后借给贷款人。所以，在贷款人坏账率高时，银行能不能把资本全数还给存款人也是个问题。而银行另一个特殊之处是它有”流通性错配“ 。也就是说，存款人认为他们的存款是随时可以取出来的，但银行却无法随时从贷款者那里要回资本。这样，当很多人取存款时，哪怕银行没有坏账，也会无法满足所有人的取款要求，因为银行一时无法从贷款者那里拿回资本。这就是“银行挤兑”（bank run）。在股市崩盘后一年，各种负面因素导致存款者对银行系统丧失信心，发生了大规模的银行挤兑，导致名字起得不好的“美国银行”破产。而金融体系的根本是货币。在1929年时，美元还在用黄金背书，也就是说每发行1美元，美联储需要40美分面值的黄金。这本身也是个杠杆。当美联储为资金紧张的银行系统提供资本时，美联储持有的黄金就不够用了。这个可能性导致了金融体系中所有人产生了对美元的挤兑，而美联储不可能满足所有挤兑者用美元换黄金的要求，必须停止美元到黄金的自由转换。所以，从股市和其他投资，到银行，再到美元，每个环节都有杠杆。每个杠杆都在资产价格和经济总量下降时自我反馈，使得杠杆更高。每个高杠杆都产生了担心无法还本的恐慌因素，让参与者起了“要赶在别人前兑现”的想法，导致了挤兑。

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