稳定经济增长是下一阶段提振股市的根本

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文/范欣
近期， A股出现了较大幅度的回调，上证指数陆续击穿3000点和2900点整数关口，这也是上证指数自2020年7月成功站上3000点之后，首次跌破这一重要心理关口，股市持续的回调让广大投资者损失惨重，一些基金净值水平已经触及清盘线，近两年蓬勃发展的一些雪球产品等金融衍生产品也集中达到敲入位置，引发被动减仓。
对此，卖方研究员认为当前上证50、沪深300、中证500等重要指数在经过此轮短期快速杀跌后，其绝对估值水平在历史上已处于相对较低位置，底部区域已经较为明显，进入价值投资区域，继续下跌的空间已经不大，适合投资者入场。但以一些大型私募为代表的买方则认为下一阶段前景仍不明朗，市场底部仍需进一步反复确认。
那么，当前市场是否已经触及底部区域？要弄清这一问题需要对此轮股市下跌的原因进行深入分析。大家都知道，股价主要由资产回报率和估值水平两个方面综合决定，需要分别观察这两个方面的下一个阶段的走势预期才能对未来A股走势有更为清晰的认识。
从估值水平角度看，影响股票估值最大的因素主要是负债端成本的变化，在当今全球金融形势下，美国10年期国债收益率仍是全球资本市场定价的“锚” ，观察10年期国债收益率变化可以预判负债端成本的变化。
负债端成本下降则股票市场估值上升， 2020年新冠肺炎疫情暴发之初发达国家一下将利率降为0 ，并实施了量化宽松政策，全球主要国家实际利率短期快速下降，美国10年期国债收益率最低跌至0.53% ，对应美国10年期国债实际收益率在2021年中旬下降到低于-1% ，全球股市也因此大幅上涨， 2020年和2021年全球主要股市平均投资回报率均大幅高于正常年份，这其实主要是估值水平提升所带来的股价上涨。进一步分析，负债端成本的短期快速下降显著对科技、新能源等新兴产业公司估值上升形成较大推动力，所以这一阶段涨幅较大的多是这类赛道股，我国创业板指数在这期间涨幅明显高于上证指数和深证成指也是这个原因。
反之，负债端成本上升则对股票市场估值形成较大压力。2021年10月以来，随着疫情对发达国家正常经济活动影响的减小和通胀指数的快速提升，发达国家加息预期逐渐提升，对应美国10年期国债收益率呈现短期快速上升的态势，如今，美国10年期国债收益率已升至2.8%以上，一度超过了我国10年期国债收益率，对应美国10年期国债实际收益率已接近0%的水平。因而，这期间股票市场估值水平是处于下降趋势，且赛道股估值下降的幅度大幅高于价值股，今年以来创业板指数跌幅明显高于上证指数和深证成指。
未来一个阶段，美联储加息缩表仍将持续进行，且随着通胀压力的提升有进一步超预期收紧的可能性， 3月美联储会议纪要暗示美联储5月可能加息50个基点，并且很有可能下次加息75个基点，同时也将准备开启其规模高达950亿美元的缩表计划，这意味着未来一段时间全球负债端成本仍处于一个上升的态势，全球资本市场估值水平仍将是一个不断承压的走势，尤其是各类赛道股的估值水平，近期纳斯达克指数也出现了一轮明显的回调，需要等到美联储加息缩表预期在市场上完全体现后，全球资本市场估值压力才能有所减缓。

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